國泰君安國際:興業太陽能 差于預期的2017上半年盈利 

國泰君安(17.08, -0.02, -0.12%)（香港）*公司報告：興業太陽能 (2.49, -0.04, -1.58%)（00750 HK）： 差于預期的2017上半年盈利，下調至“中性”

2017上半年盈利差于預期。公司于2017上半年完成了230兆瓦的光伏EPC項目，同比上升35.3%或較去年同期多完工60兆瓦。太陽能EPC和傳統EPC于2017上半年的收入增長對公司貢獻了近3億人民幣的整體收入增長。期內的毛利率和凈利率分別下降了0.4個百分點以及8.8個百分點。期內急劇攀升的運營費用，較高的融資成本以及其他收益的下降（即電站處置收益）使得2017上半年盈利的倒退。

國內于2017上半年新增了24.4吉瓦的光伏項目，同比升9%。國內于2017上半年的新增光伏裝機量達到了空前的24.4吉瓦，而分布式光伏則于期內貢獻了7.1吉瓦并于期末時將全國的累計分布式光伏裝機容量推升至17.4吉瓦。當前市場普遍預計2017年國內將錄得35吉瓦至40吉瓦的新增光伏裝機容量。

我們在新的假設下調整了盈利預測。我們預計公司將于2017至2019年分別完工430兆瓦、470兆瓦及500兆瓦的太陽能EPC項目。新的盈利預測是基于公司的核心業務，我們的預測并未考慮太陽能資產處置的收益（由于不確定性較大）。我們經調整后的2017至2019財年的每股盈利分別為人民幣0.359、人民幣0.499及人民幣0.590。

我們下調投資評級至“中性”并將目標價削減至3.00港元。我們的目標價相當于7.1倍/ 5.1倍/4.3倍 2017至2019年市盈率或0.5倍2017年市凈率。